熊末牛初：Ordinals是福是祸？

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最近，加密市场经历了自2023年以来的首次重大调整，以及美国监管措施和SEC打击的消息。比特币上的序号和题字的出现，对块容量产生了新的和意想不到的需求。

加密市场经历了自1月份反弹以来的首次大幅调整，从23，300美元的周高点跌至21，500美元的低点。与此同时，来自美国的重大监管消息也接踵而至。例如，美国证券交易委员会对北海巨妖的质押服务处以罚款，美国证券交易委员会对Paxos发行BUSD稳定货币提起诉讼。

最近几周，比特币以序数协议和铭文的形式推出，已创建了69，000多个地址。因此，比特币的网络活动大幅增加，成本压力加大。

本文将从两个关键角度进行探讨比特币网络：

投资者在从局部高位回调期间的行为表现为新买家的高未实现利润点。

序数协议的出现及其对连锁活动和费用的市场压力的独特影响。

图1:2月6日-2月12日比特币价格

市场已经进入宏观转型阶段。

随着比特币现货价格突破已实现价格，市场进入宏观过渡阶段，历史上通常受到两种定价模式的约束：

该区域下限为已实现价格(蓝色):1.800美元，对应市场网上平均购买价格。

该区域的上限是已实现价格与活动的比率(橙色):32，700美元，这是已实现价格的变化，反映了根据HODLing活动程度加权的“隐含公允价值”。

通过对上述区间前期的分析，我们注意到目前的行情与2015-16年和2019年的重新积累期有相似之处。

图2:已实现价格与活动的比率-比特币

比特币价格在当地高点23600美元停止上涨。我们可以用累计趋势指数来考察投资者此时的行为，它反映了活跃投资者在过去30天内的总余额变化。较大的实体(如鲸鱼和机构)占据较高的权重，值为1(紫色)表示大量投资者在积累比特币，增加其链平衡。

与之前的熊市相比，类似的寻底反弹引发了一定程度的抛售，卖方主要是低点附近积累的实体。近期的反弹也不例外(红色D点)，累计趋势指标已经跌破0.25。

因此，目前的反弹是否会持续，在一定程度上取决于这些较大的实体是否继续增持(绿点A)，增持趋势指标是否会回到1.0的值。

图3:累积趋势指标(7天移动平均线)-比特币

我们可以进一步探讨累积趋势指标的组成部分，以提供不同的详细分析比特币持股钱包。最近几周，投资者的行为普遍发生了变化，从净积累(FTX投降后)到平衡(橙色)。

在所有持有人中钱包，拥有1000-10000 BTC的持有人行为变化最剧烈，从净增持到大卖(红色)。

图4:不同钱包的累积趋势

短期持有者获得未实现的利润。

一般来说，比特币市场从极端水平(如宏观顶部或底部)回调后，近期活跃投资者的行为会成为市场的重要影响因素。下图显示价格停滞在基本成本(蓝色)附近的23，400美元到期日010-31，008(持有时间为6个月)，高于19，800-20，000美元的已实现价格(橙色)和young010-31，008(

图5:成熟与年轻比特币基本成本

着眼于最近的买家，我们可以使用短期持有人MVRV来估计他们持有的平均未实现利润倍数。该指标衡量现货价格与其在供应链中的基本成本的比率。通过该指标的周平均值，我们可以得到以下观察结果：

突破1意味着新的投资者获得了未实现的利润，这往往预示着市场正在发生变化。

宏观顶部(和底部)仍然非常相似，平均未实现利润倍数在顶部为40%，底部为-40%。

当STH-MVRV回到中心值1.0时，局部顶部(和底部)通常会发出信号，因为投资者会对价格回到盈亏平衡水平做出反应。

当短期持有人有20%的未实现利润(STH-MVRV=1.2)或未实现亏损(STH-MVRV=0.8)时，短期回调的可能性往往会增大。

最近STH-MVRV达到了122360美元，使得短线持有者获得了20%的未实现利润。考虑到第三个观察，如果进一步修正，STH-MVRV值将回到1.0，这将表明市场将下降19，800美元，这与基本成本回报和新买家的已实现价格一致。

PS: STH-MVRV (7D-SMA)达到1.0，意味着现货价格已经回到短期持有者平均基本成本的盈亏平衡点。

图6: MVRV(短期持有者的7(7天移动平均线))

正链动量

随着最近出现序数和题字比特币，环比活动指数也有明显改善，尽管对总供给变化的影响相对较小。

我们可以通过已实现的上限持有波的1天波段跟踪从010到31008的每日流量规模。该指标反映了每天换手的数值比特币的相对份额。

如果观察到这个指标的大幅增长，就可以确定需求增加的时期和大量比特币转手的时期。在近期的反弹中，该指数仅小幅上涨，从0.75%至1.0%。

这说明虽然网络活跃度在攀升，但与价格的高低换手无关比特币。

图7:实现的上限持有波-1天(30天移动平均线)

新地址和活动地址的数量变化更加明显，这些地址代表了网络活动的宏观变化。下面的分析比较了这些指标的月移动平均线(红色)和年移动平均线(蓝色)。

自FTX崩盘引发抛售事件以来，每月平均新加入网络的地址数量已超过年度平均水平，这是一个积极的迹象。该指标出现本周第二次明显上涨，但长期移动平均线仍处于水平趋势，表明这种上涨仍处于初级阶段。

图8:新地址的数量

我们也可以看到活跃地址的势头略有上升，但宏观横盘趋势在很大程度上仍处于持有模式。

图9:活动地址的数量-比特币

与此同时，非零余额地址总数也创下了4406万的历史新高。一般来说，这说明近期比特币网的活跃度出现了短期的上升，但这并不一定指的是交易数量比特币。这个活动的主要来源是Ordinals，它并没有承载大量的比特币，而是承载了更多的数据和新增活跃用户。

图10:非零余额地址的数量

消费市场的新竞争对手

由于这一新活动，比特币网络面临着新的块容量需求，为消费市场带来了上涨动力。对收费市场的分析可以很好地衡量对块容量的更高需求，它往往在总体需求增长期间显现出来。

看矿工费收入月均，很明显这个指标很久没有超过熊市费率低点2.5%(蓝色)。

图11:矿工费用收入(30天移动平均线)

散户投资者通常对决定市场转型的可持续性很重要。在这里，我们可以使用另一种工具来放大这些投资者对费用市场的影响，方法是观察支付的交易费用中位数的周平均值(以美元计价)。这是小额交易成本最有可能归因于散户的代表性指标。

图12:交易成本中位数

序数的出现

自2023年1月下旬推出以来，针对序号和题字的新用例比特币在整个社区引起了大量讨论。正如该协议的创建者——Casey Rodarmor在他们的博客中描述的那样，Ordinals使用Taproot soft fork和satoshis number(序列化)将数据写入比特币事务的见证部分。

在这一新创新的影响下，直根的采用率和利用率分别飙升至9.4%和4.2%。

图13:直根采用率(7天移动平均值)

Ordinals对平均块大小也有显著影响，上周平均块大小的上限从稳定的1.5到2.0MB增加到3.0到3.5MB。

图14比特币平均块大小

这些较大的块引发了关于序数对比特币区块链大小、初始节点同步时间、内存池拥塞和长期成本市场状态的可能长期影响的讨论。到目前为止，序数的影响是为大宗商品设定了一个新的下限，以控制所需的交易成本。你可以看到大量的低成本事务(0到1sat/vbyte)涌入我们的mempool(紫色)。这不同于FTX崩溃后的恐慌。在FTX恐慌中，mempool充满了紧急和高价交易(橙色)。

图15:不同事务的总内存池

我们还可以估计清除内存池需要处理的块数。假设标准1MB非SegWit事务(红色)和4MB完整SegWit块，我们可以再次注意到与后期FTX时期的显著差异。随着恐慌的消退，在此期间要处理的块的数量迅速下降。随着序数潮流的到来，我们实际上

可以看出，在过去的一周里，对块空间的需求逐渐增加。

图16:Mempool中要处理的块数

摘要

比特币网络和资产在其动荡的14年历史中经历了无数的叙事、创新和重大事件。序数和铭文的出现是意料之外的。可能并没有体现在典型的投资者之间的转让比特币，而是体现在对区块空间需求的潜在扩张。

这是比特币历史上一个全新而独特的时刻。Ordinals在不转移资产交易量的情况下，催生了连锁活动。这代表了用户群从010到31008的增长，以及使用非典型投资和资产转移案例到费用市场的上升势头。

文章来源：https://insights.glassnode.com

原作者：CryptoVizArt，Glassnode

原文链接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-07-2023/

文章来自抹茶交易所。

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